Estratégias de troca de taxa de juros

Estratégias de troca de taxa de juros
Deseja negociar a taxa de juros Swap / Treasury Bond Spread? Pense duas vezes.
19 de novembro de 2018 às 10:45 da manhã.
O spread entre os rendimentos de taxa de juros de juros de OTC de cinco anos e os rendimentos do Tesouro a cinco anos recentemente se tornaram negativos. Em teoria, esse spread mede o custo dos depositantes por ter suportado o risco de crédito extra dos depósitos bancários. Você deve comprar esse spread, esperando um retorno aos spreads positivos? Os negócios baseados na economia de rendimentos são arriscados no mercado de IRS muito ineficiente.
A imprensa despertou para um desenvolvimento inesperado no longo prazo da curva de rendimento da taxa de juros ("IRS"). As taxas de IRS para vencimentos de 5 anos e mais longas estão negociando abaixo das taxas do Tesouraria pelos mesmos vencimentos. Este spread é, em teoria, uma medida da diferença entre o risco de crédito da dívida do Tesouro e a dívida bancária não garantida por atacado sem garantia do mesmo vencimento. Mas na realidade, esta propagação é obviamente vulnerável à divergência da teoria.
O gráfico mostra a taxa de swap de 5 anos em relação à curva de tesouraria de vencimento constante de 5 anos nos últimos seis meses. Algumas coisas se destacam. O rendimento do IRS excedeu o rendimento do Tesouro durante a maior parte do período. O problema, se devemos chamar isso, começa com o início de outubro nas taxas do Tesouro, conforme mostrado no gráfico abaixo, produzido pela FRED, o banco de dados do Fed de St. Louis. Várias questões que distinguem os mercados do IRS dos mercados do Tesouro podem ter entrado em jogo nesse ponto.
Quais são as implicações comerciais desse desenvolvimento? Com a listagem de futuros de IRS de 5 anos do Grupo CME (NASDAQ: CME), é possível que os não bancos troquem o spread esperado entre os contratos de futuros do IRS a 5 anos (CBOT: F1U) e os futuros do Tesouro a 5 anos ( CBOT: ZF).
Mas o spread negativo do mercado de caixa está nos dizendo que uma análise do risco de crédito dos principais bancos é secundária na negociação deste spread com sucesso no presente. Não há garantia de que comprar esse spread negativo retornará um lucro rápido. As forças econômicas serão determinantes secundários desse spread até que o IRS OTC ele próprio negocie em um mercado secundário. No momento, a determinação das taxas de swap é o domínio de cerca de 20 grandes bancos que enfrentam uma infinidade de outros problemas.
Por outro lado, se você encontrar estas condições:
Você é um mutuário não bancário de instituições empresariais ou financeiras, mas não é um revendedor do IRS. Você pode financiar suas operações aos custos de juros vinculados à LIBOR de 6 meses para o futuro previsível. Você tem um uso produtivo para dívida de longo prazo.
Corra - não ande - para o seu negociante de swap mais próximo e pague fixado em um IRS de tamanho adequado em um spread negativo aos Treasuries. Os negociantes de swap OTC oferecem proteção de custo de juros de longo prazo. Serão necessários cinco ou mais anos para que o swap se desenrolle e forneça o custo de dinheiro barato a longo prazo que você procura, mas, se isso for consistente com seu plano de negócios, muito pouco pode dar errado. [Mas se houver alguma chance de você mudar de idéia (como vários municípios fizeram), não entre nesta transação. Não há mais empenho em ferro do que um IRS. Não é um vínculo. Você não pode comprá-lo de volta.]
O spread do IRS / Tesouraria é um parente próximo do TED Spread [diferença entre a taxa da lei do Tesouro e a taxa Eurodollar (LIBOR) do mesmo vencimento.] O spread TED é pensado para representar o custo para privilegiar os bancos de Londres do crédito adicionado arriscar sua dívida não garantida de curto prazo representada em relação à do Tesouro dos EUA. Apesar da história problemática do preço LIBOR, o spread TED foi e permanecerá positivo.
A LIBOR é de fato problemática. Dentro de meses da listagem dos futuros Eurodollar (CME: ED), a LIBOR tornou-se algo diferente do rendimento do mercado. Londres ofereceu os serviços da British Bankers Association em assembleias de voto que especificam funcionários de bancos em agências londrinas para formar uma pesquisa sobre LIBOR. Esta não foi uma boa notícia para os crentes nas forças do mercado.
A maioria dos leitores está ciente da triste história desta "reparação da LIBOR", com bilhões em acordos legais de ações judiciais resultantes da manipulação desta pesquisa em um preço de mercado. Se você não está familiarizado com o escândalo LIBOR, leia aqui.
LIBOR, o índice de taxa de juros fundamental para a determinação dos valores de swap, é uma estimativa do rendimento do mercado sobre a dívida bancária por atacado não garantida. Esses instrumentos de dívida bancária, depósitos de filiais de Londres, são títulos no mesmo sentido que os títulos do Tesouro. E ninguém pergunta que eles são mais arriscados do que os títulos do Tesouro dos EUA.
Mas, como aprendemos, a taxa LIBOR não é exatamente o preço ao qual esses depósitos são negociados.
Por exemplo, se, por algum motivo tolo, cerca de 10 dos 18 bancos perguntados diariamente para fornecer a LIBOR, comprometeu-se a trazer taxas LIBOR de três e seis meses abaixo das taxas do Tesouro nesses vencimentos, eles poderiam fazer isso acontecer sem um transação única. Aprendemos com o escândalo LIBOR que 18 grandes bancos têm funcionários infelizes que foram amaldiçoados com a tarefa de fornecer uma resposta à seguinte questão imponderável todos os dias.
ICE LIBOR Pergunta:
"A que taxa você poderia emprestar fundos, você faria isso pedindo e aceitando ofertas interbancárias em um tamanho de mercado razoável antes das 11 horas da hora de Londres?"
Não há compensação neste lado de US $ 1 bilhão que me atrapalaria para aceitar este trabalho. A razão é simples. Esta pessoa provavelmente será processada, talvez criminalmente, e não terá nenhuma explicação econômica credível para os valores fornecidos.
Considere a situação dessa pessoa, se empregada, por exemplo, para produzir a taxa do Citibank (NYSE: C). Dos 18 bancos consultados todos os dias, 17 sabem a que preço o Citibank pode emprestar sob as circunstâncias (mal especificadas) da questão. O único banco que não é o Citibank, que não pode emprestar a si mesmo. Pior ainda, nenhum dos 18 bancos conhece a taxa mínima em que o Citibank poderia emprestar, qual é o número solicitado. No entanto, este Citibank deve fazer isso adivinhar todos os dias.
Dado os desastrosos acontecimentos dos últimos anos e o perigo legal descrito acima, tenho certeza de que os fornecedores LIBOR fazem o melhor para adivinhar esta taxa corretamente nos dias de hoje. Existe pouca probabilidade de a LIBOR ser outra coisa senão uma ótima adivinhação no custo de 11:00 da semana do dinheiro do banco em Londres. A probabilidade de a LIBOR cair abaixo da taxa do Tesouro é nula. Por que a taxa do IRS é diferente da LIBOR? Principalmente porque é mais obscuro. Ninguém vai à prisão porque a propagação está fora da linha agora. Mas não é menos importante para os bancos revendedores.
Vários autores buscam uma explicação econômica para uma taxa de IRS inferior à taxa do Tesouro. Resista esse impulso. Não há resposta econômica.
A explicação econômica dominante na imprensa não lava. Esta explicação postula que estas baixas taxas de IRS baixas são o resultado das câmaras de compensação incrivelmente seguras do IRS. O argumento é de que as novas instalações de compensação OTC são menos credíveis do que o governo dos EUA. Esta noção duvidosa, sugerida, é talvez devido a uma garantia implícita do governo, resultante da designação dos intercâmbios como "utilidades de importância sistêmica". Essas explicações são baseadas em um mal entendido total do risco de crédito associado à entrada de um swap e não pode ser mais enganado.
Os negócios do IRS são de risco arriscado. Mas o risco de crédito em questão não tem relação direta com o rendimento do IRS. O risco de crédito existe em ambos os lados do comércio. Cada parte no comércio corre risco para o outro. Como resultado, não há razão para que nenhum dos lados pague o risco de crédito que ele cria, a menos que seu risco de crédito seja dramaticamente diferente da sua contraparte. Este não é o caso das operações de troca de revendedores em que se baseiam os preços de mercado.
O coração da questão é que as taxas de swap LIBOR baseiam-se nos preços dos comerciantes em negociações entre si. Para os detalhes de como os preços do IRS são determinados, eu levo ao leitor uma explicação bastante concisa da LCH: Clearnet, a maior evidência do IRS globalmente. A raiz do problema de preços é que os negócios do IRS, como a LIBOR, não são negociáveis ​​e, portanto, são inevitáveis. LCH: a metodologia da Clearnet não especifica o adivinho.
Não tenho motivos para duvidar de que o esforço para adivinhar o preço de mercado do IRS é tão sincero como o da LIBOR. Espero que o valor negativo do spread do Tesouro / IRS tenha atendido a atenção do revendedor e que a ótica não os tenha divertida, outro motivo para acreditar que os preços estão próximos dos preços de transação do mercado.
Aqui está uma pequena lista de questões de mercado que poderiam estar levando ao spread negativo.
Liquidez. Como indica o Gráfico abaixo, o volume de IRS despejado vem caindo de forma constante nos últimos dois anos. Isso sugere menos negociações de revendedores. O JasonC também mostra que os montantes nocionais de principal do negociante dos EUA (NPA) caíram de forma constante ao longo do mesmo período, outro indicador de queda de liquidez nesse mercado. O mercado pode ter se tornado menos eficiente, e a capacidade dos negociadores de alterar os preços à medida que as condições de mercado mudam pode ser reduzida.
Problemas de avaliação. Um IRS (se você definir o risco de crédito entre as partes de lado) é um jogo de soma zero. Todo dólar que um comerciante ganha à medida que as taxas do IRS mudam é perdido por outro. Uma vez que a maioria dos IRS são negociações entre os 10 maiores concessionários, não consigo imaginar que a comunidade comercial como um todo se beneficie diretamente de taxas de juros imutáveis, tanto para cima como para baixo. O mesmo pode não ser dito de comerciantes individuais, é claro, então a possibilidade de um ou mais bancos específicos estar perdendo valor à medida que as taxas de juros aumentam é real. Mas eu não acho que um ou alguns bancos perderem dinheiro iria diminuir o aumento das taxas de longo prazo do IRS.
As taxas de mudança têm um efeito negativo indireto substancial e importante em todos os bancos. Há uma questão de relatório associada à alteração das taxas. O relatório de risco derivado do banco envolve basicamente duas medidas de desempenho. Os bancos informam seus derivativos NPA e derivativos de valor patrimonial líquido (valor em dinheiro no caso de uma venda hipotética). Uma queda nas taxas de juros tem um efeito substancial sobre o valor patrimonial líquido de cada banco. Não tem efeito sobre o valor patrimonial líquido do sistema como um todo, uma vez que cada dólar obtido no mercado de swap de soma zero também é perdido em outros lugares. Mas os reguladores baseiam suas estimativas sobre a exposição ao risco dos livros de swap dos bancos sobre esse número. E os valores de mercado negativos e os valores de mercado positivos aumentam à medida que as taxas mudam. Mesmo um aumento no valor patrimonial líquido do banco de swap de um banco é negativo para os reguladores bancários. Esse fator poderia criar um incentivo para moderar as mudanças nas taxas de swap, especialmente se houvesse uma probabilidade substancial de que esses aumentos fossem revertidos.
O fator Whack-a-Mole. Finalmente, acho que não seria surpreendente se os bancos individuais se tornassem relutantes no mercado do IRS, pois estão no mercado da LIBOR para divulgar estimativas de rendimentos do mercado mais ou menos do que a média reportada do rebanho. As taxas estimadas pelo IRS não são menos subjetivas que as taxas LIBOR, uma vez que não existem preços de mercado secundários. Não houve um escândalo nos mercados do IRS de forma análoga à dos mercados LIBOR. Na verdade, este é um dos poucos mercados OTC em que não houve tal escândalo. Mas quem quer ser o primeiro?
Em suma, não considero alarmante esta divergência temporária das taxas de IRS do seu relacionamento teórico com as taxas do Tesouraria. Nenhuma das minhas razões sugeridas leva a qualquer tipo de desastre financeiro. Mas a ausência de eficiência de preços no mercado do IRS é outro dos indicadores de coleta progressiva de que esse mercado é mais caro para operar e menos eficiente na realização de sua função de transferência de risco do que esperamos. E negociar esse spread com base em estimativas de risco de crédito bancário é perigoso agora mesmo. Conforme atualmente constituído, o mercado do IRS é perigoso para os comerciantes que não os bancos revendedores e seus clientes. E essa é a falha mais importante.
Divulgação: Eu / não temos posições em nenhum estoque mencionado, e não há planos para iniciar posições dentro das próximas 72 horas.
Eu escrevi este artigo, e ele expressa minhas próprias opiniões. Não estou recebendo compensação por isso (além da Seeking Alpha). Não tenho nenhum relacionamento comercial com nenhuma empresa cujo estoque é mencionado neste artigo.
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Clarus Financial Technology.
(a. k.a. Spreads and Butterflies Part Zero)
Os mercados de troca de taxa de juros são pesados ​​em jargões. Os comerciantes vivem e respiram a língua. Os investidores profissionais recuperam as nuances ao longo do tempo e o círculo vicioso da incompreensibilidade é completo.
No entanto, agora que os mercados da Swaps se transferiram para o comércio eletrônico, veremos os termos padrão do mercado adotados em todas as classes de ativos? Como resultado, testemunhamos a morte da frase & ldquo; meu, a serpente, dois metros da barriga?
Definição de Comércio de Curva.
Estratégia de negociação; para ter uma visão sobre a forma de uma curva (Swaps).
Qualquer swap de taxa de juros fará ou perderá dinheiro à medida que as taxas subirem ou diminuam. Mas e se um investidor não tiver uma opinião sobre se as taxas irão para cima ou para baixo? Talvez, eles pensem que as taxas de curto prazo diminuirão e as taxas de juros de longo prazo aumentarão. Neste caso, eles podem empregar uma estratégia de negociação de curva.
Definição do spread de comércio.
Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre dois instrumentos, através da compra e venda simultânea de duas pernas distintas.
Nosso investidor acredita que as taxas de 10 anos se moverão de forma diferente às taxas de 5 anos & ndash; nesse caso, eles seriam bem servidos para entrar em um comércio de curvas. Se eles pensam que as taxas de 10 anos irão subir (ou subir mais rápido), elas devem pagar a taxa fixa em um swap de 10 anos; e se eles acharem que as taxas de 5 anos diminuirão (ou suba mais lentamente), elas devem receber em um swap de 5 anos.
Esta estratégia destaca uma característica muito importante da negociação de curva. Essas estratégias de negociação não são mantidas até o vencimento. No caso de uma posição de 5 anos versus 10 anos, se nosso investidor ocupasse essa posição por 5 anos, eles veriam seu swap de 5 anos expirar e ser deixado com um swap e ndash pendentes; ou seja, seu swap de taxa de juros original de 10 anos agora terá apenas 5 anos até o vencimento. Por conseguinte, deixaria de ser um comércio de curvas!
Mecânica de um comércio espalhado.
Deixe \ (S_ \) denotar a taxa Swap entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);
O preço de um comércio de spread é o spread de rendimento entre dois vencimentos (& ldquo; legs & rdquo;), expresso em pontos base. Como uma curva de swaps normalmente é inclinada para cima (ou seja, as taxas de swap longas são mais altas do que as taxas de câmbio curtas e ndash, como o termo premium), é uma convenção para citar um spread como um número positivo e calcular o preço como a taxa de permuta mais longa menos o menor taxa de permuta.
Deixe \ (D_ \) denotar o DV01 de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \); e \ (N_ \) denotar o Nocional de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);
Os swaps de taxas de juros de 10 anos têm uma maior sensibilidade às mudanças nas taxas de juros do que os swaps de taxas de juros de 5 anos (nas taxas atuais, quase o dobro). Portanto, se inserimos um comércio de curva de swap em tamanhos iguais de swaps de 5 anos e 10 anos (por exemplo, US $ 50 milhões), nosso lucro (ou perda) na embalagem de negócios não só dependerá do spread de produtividade entre os dois. Se pagássemos em um swap de 10 anos, também ganharíamos dinheiro se as taxas de swap se elevassem, mesmo que o spread entre swaps de 5 anos e 10 anos permanecesse constante. Portanto, ao negociar um spread, concordamos com o valor do swap mais longo e calculamos o valor do swap mais curto com base na razão de sensibilidades (DV01s) entre os dois prazos. A soma dos dois DV01s (o & ldquo; delta & rdquo;) será zero, portanto, a negociação de curva é um & ldquo; delta-neutral & rdquo; estratégia.
Deixe \ (P_ \) indicar o preço de propagação entre \ (t_1 \) e \ (t_2 \);
As taxas de swap (& ldquo; cupons & rdquo;) são definidas nas taxas de mercado prevalecentes e, portanto, cada perna tem um Valor Presente Líquido (VPL) de zero (isso evita complicações de convexidade). Isso geralmente é alcançado concordando com um cupom de mercado para o swap mais longo e subtraindo o spread no qual o comércio foi acordado.
Nós sempre falamos em termos de troca mais longa na propagação. Portanto, se o investidor estiver comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando (pegando), tendo (dando) ou colocando um inclinador (ajustador), eles estão pagando fixados no swap mais longo. E fazendo o oposto na perna mais curta.
Definição comercial de borboleta.
Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre três instrumentos. Na negociação de swaps, as pernas de maturidade mais curtas e mais longas são negociadas em direções equivalentes; o risco da perna de maturidade intermediária é igual e oposto à soma das outras duas pernas.
Outro investidor tem uma visão diferente sobre a curva. Eles acreditam que as taxas de curto prazo irão mais alto, as taxas de médio prazo se moverão mais baixas, enquanto as taxas de longo prazo aumentarão. Nosso investidor anterior teve uma visão sobre a inclinação (ou inclinação) da curva; Este novo investidor tem uma opinião sobre a forma (ou curvatura) das taxas de swap. Uma borboleta (ou barbel) envolve, portanto, a negociação simultânea de três vencimentos na curva de troca.
Mecânica de um comércio de borboletas.
Um comércio de borboletas tem três pernas. A perna do meio pode ser considerada um & ldquo; ponto de pivô & rdquo; que se moverá na direção oposta às pernas curtas e longas. Nós normalmente falamos sobre a perna do meio sendo a & ldquo; barriga & rdquo; do & lsquo; voa e as outras duas pernas chamaram & ldquo; wings & rdquo ;. Observe que há uma ponderação dupla para a taxa de permuta intermediária. Isso ocorre porque outra maneira de expressar o preço do comércio de borboletas é a diferença entre os dois spreads:
Normalmente concordamos com o tamanho da barriga em termos nocionais. Nós usamos a proporção dos DV01s para então calcular as noções das asas. As asas são do mesmo jeito (por exemplo, pagando fixo); com a barriga o oposto. Assim como para os negócios de propagação, este é um comércio de curva delta-neutro, portanto, a soma dos DV01s é sempre zero.
Nós concordamos com a taxa atual de \ (S_ \) e um spread de vencimento no momento da negociação.
Mais uma vez, tentamos derivar as taxas atuais do mercado, de modo que cada swap tenha um VPL de zero e para evitar a convexidade dos cupons fora do mercado. Os participantes do mercado geralmente concordam com a taxa de troca na perna intermediária, além de um valor para um dos spreads de conteúdo, para implicar o cupom em uma das asas. O cupom na asa restante é então calculado a partir do preço acordado na borboleta:
Deixe \ (P_ \) ser o Preço, em%, da borboleta.
Nós sempre falamos em termos de troca de barriga na mosca de & lsquo; Portanto, se o investidor está comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando ou pegando uma borboleta, eles estão pagando (recebendo) fixados na perna da barriga. E fazendo o oposto nas asas.
O futuro.
Recentemente, vimos a democratização dos dados em nossos mercados. Temos um campo de execução nivelado. Eu gostaria de propor que completem o processo de desmistificação e use menos jargão sempre que possível!
(E antes de alguém pedir & ndash; o & ldquo; snake & rdquo; é gíria de mercado para uma borboleta de spreads de fatura comercializados contra os futuros de obrigações de dívida pública alemã & ndash, o Schatz-Bobl-Bund versus swaps de maturidades correspondentes. E o & ldquo; texugo & rdquo; é um 2y5y10y swap butterfly, a partir de 1 ano de tempo. Craziness I tell you!)
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Gerenciando o risco de taxa de juros com swaps e estratégias de hedge.
Os swaps de taxa de juros e outras estratégias de hedge proporcionaram um longo caminho para que as partes ajudem a gerenciar o impacto potencial em suas carteiras de empréstimos de mudanças que ocorrem no ambiente de taxa de juros. Um swap de taxa de juros padrão é um contrato entre duas partes para trocar um fluxo de fluxos de caixa de acordo com termos pré-definidos. Em essência, a transação envolve custos de negociação associados a dois tipos diferentes de empréstimos e empréstimos, normalmente trocando os termos de um empréstimo de taxa flutuante para aqueles de um empréstimo de taxa fixa ou vice-versa.
Os mutuários podem ter objetivos específicos ao escolher participar de um swap de taxa de juros ou estratégia de hedge relacionada. Por exemplo, o objetivo pode ser reduzir a despesa de juros em um empréstimo específico trocando uma taxa fixa mais elevada por uma taxa flutuante mais baixa. Alternativamente, um mutuário pode querer proteger o risco de taxa de juros existente relacionado ao potencial de que as taxas se movam mais no futuro. Isso é conseguido trocando os termos de um empréstimo de taxa variável existente para aqueles de um empréstimo de taxa fixa que bloqueará a taxa de juros de um empréstimo pela duração do empréstimo.
Uma distinção importante de um swap de taxa de juros em comparação com outros tipos de transações financeiras é que o principal nunca é trocado. O swap representa um acordo para trocar fluxos de caixa de juros ao longo do tempo. Swaps de taxas de juros são completamente personalizáveis ​​com termos flexíveis. O contrato é legalmente separado do item coberto, e nenhum prémio inicial é necessário para executar um swap.
Este artigo fornece uma visão geral do funcionamento dos swaps de taxas de juros e estratégias relacionadas que indivíduos ou entidades podem querer considerar para ajudar a gerenciar o risco de taxa de juros. Isso inclui uma discussão de como o ambiente de taxa de juros pode afetar quaisquer decisões tomadas sobre swaps ou estratégias de hedge relacionadas.
Considerações sobre taxas de juros fundamentais.
Os swaps de taxas de juros geralmente envolvem a negociação de uma estrutura de empréstimo de taxa variável para uma com taxa fixa ou vice-versa. Antes de considerar a viabilidade de prosseguir um swap de taxa de juros, é importante entender alguns fundamentos subjacentes sobre empréstimos e como eles podem influenciar uma estratégia de troca.
Em geral, os empréstimos podem ser estruturados com uma taxa flutuante ou uma taxa de juros fixa. Cada um vem com suas próprias vantagens e desvantagens.
Estes são fatores que precisam ser considerados não só quando obtêm um empréstimo pela primeira vez, mas também quando se considera se deseja trocar um empréstimo por um com termos diferentes.
Outra consideração é o estado atual do mercado de taxas de juros. Embora a direção futura das taxas de juros não seja previsível, as tendências históricas podem fornecer algumas orientações sobre tendências futuras potenciais. Isso pode afetar uma estratégia de hedge.
Por que considerar um swap de taxa de juros?
Há uma variedade de razões pelas quais um swap de taxa de juros pode ser considerado:
Para bloquear uma taxa de juros fixa, aproveitando um ambiente favorável e removendo o risco de taxa de juros como uma consideração.
Para reduzir a despesa de juros atual trocando por uma taxa flutuante inferior à taxa fixa atualmente paga sem ter que refinanciar um empréstimo e pagar os custos associados.
Para combinar mais efetivamente os ativos e passivos sensíveis à taxa de juros.
Para diversificar melhor os riscos financeiros em uma carteira de crédito convertendo um portfólio de empréstimos de todas as variáveis ​​fixas ou variáveis ​​para uma combinação dos dois.
Para alterar a composição da taxa de juros de um empréstimo atual sem enfrentar a despesa associada ao reembolso ou emissão de novas dívidas.
Mecânica de um swap de taxa de juros.
Um swap de taxa de juros representa um produto derivado. Quando duas partes concordam com um swap de taxa de juros, eles estão negociando acordos de taxas de juros. Em um caso típico, um mutuário que atualmente carrega um empréstimo com uma taxa de juros variável organiza com uma contraparte (como o Banco dos EUA) para trocar os termos do empréstimo, trocando a taxa variável por uma taxa fixa. O mutuário pagará uma taxa fixa mais qualquer spread que seja aplicado ao proxy usado para determinar a taxa variável. Em contrapartida, a contraparte fornece o pagamento da taxa de empréstimo (não incluindo qualquer spread), de modo que a parcela de juros é, em essência, cancelada para o mutuário.
A troca inclui apenas fluxos de caixa de juros ao longo do tempo, sem principal envolvido. Cada parte está simplesmente trocando suas obrigações existentes pela obrigação desejada. A taxa fixa é baseada em uma média das taxas de juros futuras esperadas.
Aqui está um exemplo simples de como funciona um mecanismo de troca de taxa de juros.
Um negócio familiar emprestou US $ 5 milhões usando um empréstimo de taxa variável e agora está interessado em bloquear uma taxa fixa. Seu empréstimo de taxa variável custa 2,17% (a taxa LIBOR 1 atual de 0,17% + spread de 2%). Chega a um acordo para pagar 1,5 por cento adicionais para bloquear uma taxa fixa. Com efeito, o negócio concorda em pagar juros sobre o empréstimo a uma taxa de 3,5% (o spread de 2% mais 1,5% de prêmio para corrigir a taxa de juros). O empréstimo de taxa variável menos o spread (atualmente em 0,17% mas sujeito a alterações) passa a ser a responsabilidade da contraparte, geralmente uma instituição financeira. O mutuário já não está em risco de alterações no empréstimo de taxa variável. Não há troca de valores principais.
Outros termos que conduzem a mecânica da transação incluem:
O valor nocional do principal (e não o próprio principal)
A data efetiva, a data de rescisão e as datas de pagamento do empréstimo.
Estratégias de cobertura adicionais para os mutuários.
Uma troca direta de uma taxa de juros para outra é apenas uma estratégia que pode ser buscada. Dependendo das circunstâncias, outras abordagens podem ser mais apropriadas. Aqui estão exemplos de diferentes estratégias que podem ser consideradas:
Hedge Parcial (estratégia Mixed Rate)
Isso permite que um mutuário use uma combinação de empréstimos de taxa fixa e de taxa variável para gerenciar o risco de taxa de juros. Por exemplo, considere um indivíduo ou entidade que precisa pedir US $ 10 milhões de dólares. O mutuário pode bloquear uma taxa fixa e limitar o risco da taxa de juros, ou usar uma taxa variável como forma de economizar a despesa de juros desde que as taxas não aumentem significativamente.
Outra opção é usar uma abordagem mista, hedgeando taxas variáveis ​​bloqueando uma taxa fixa para uma parcela do empréstimo. Por exemplo, um swap de taxa de juros poderia ser executado por US $ 6 milhões do empréstimo usando um swap de taxa de juros enquanto os restantes US $ 4 milhões são colocados em um empréstimo de taxa variável. Isso permite que o mutuário experimente uma taxa combinada inferior à taxa fixa, reduzindo a despesa de juros para o período do empréstimo. Se, em algum momento, o mutuário optar por trocar a parcela variável do empréstimo, isso pode ser feito com menos custo do que seria se o empréstimo fosse baseado em uma taxa variável. Dependendo do ambiente de taxa de juros, o mutuário pode perceber economias significativas usando esta estratégia combinada.
Misturar e estender a estratégia.
Um ramo da estratégia de taxa mista é considerar o refinanciamento de um empréstimo de taxa fixa antes do termo desse prazo de vencimento. Os termos dos empréstimos comerciais são muitas vezes por um número limitado de anos. No momento em que o empréstimo vence, o mutuário deve refinanciar ou saldar o saldo do empréstimo. Se o ambiente da taxa de juros for favorável antes do amadurecimento do empréstimo, mas o risco de taxas mais altas no momento em que o prazo final for alto, poderá ser benéfico refinanciar o empréstimo antes do vencimento do prazo. Mesmo que uma penalidade de pré-pagamento de swap seja devida por refinanciamento antecipado, a penalidade pode ser combinada com a nova taxa. Isso poderia gerar economias importantes, eliminando o risco de pagar maiores despesas com juros no futuro e a necessidade de pagar uma taxa inicial.
Estratégia de limite de taxa de juros.
Os mutuários que estão interessados ​​em aproveitar as baixas taxas, por vezes, hesitam em buscar um empréstimo devido ao risco de que as tarifas subas na estrada. A despesa de juros pode ser a diferença para determinar se um investimento que deve ser financiado será, em última instância, rentável para o mutuário. Para ajudar a eliminar a incerteza da taxa de juros, usando uma estrutura de taxa variável, os termos podem ser organizados (por um prêmio adicional) que permitem ao mutuário definir uma taxa de juros máxima (teto). A taxa de juros aplicável, que flutuará, é limitada. Mesmo que as taxas excedam o limite máximo, o mutuário não pagaria taxas de juros superiores ao limite máximo. Isso pode eliminar o potencial de uma despesa de juros mais elevada no futuro, mantendo a possibilidade de uma menor despesa de juros quando as taxas de juros permanecem baixas.
Bloqueio de taxa de transferência.
Usando esta estratégia, um mutuário pode organizar uma série de empréstimos ao longo de vários anos e bloquear uma taxa de juros pré-determinada. A taxa será maior do que a taxa atual do mercado, mas pode ser uma maneira apropriada de se proteger contra um aumento significativo nas taxas que ocorrem pela estrada.
Avaliando o ambiente da taxa de juros.
Qualquer estratégia de swap ou de cobertura deve levar em consideração as perspectivas de taxas de juros. Ao mesmo tempo, é importante notar que as tendências das taxas de juros são inerentemente imprevisíveis. As tendências históricas mostram que as taxas podem subir ou cair rapidamente em certos ambientes. Quando ocorrem mudanças dramáticas, os mutuários podem ser pegos de surpresa. As posições de cobertura para se preparar para mudanças potenciais nas taxas de juros podem ser uma estratégia efetiva. Os mutuários precisam considerar o estado atual do ambiente de taxa de juros, pois determinam uma estratégia adequada para sua carteira de crédito.
Nos últimos anos, as taxas de juros se situaram próximo a níveis historicamente baixos. Isso criou condições favoráveis ​​para os mutuários, independentemente de escolherem empréstimos de taxa fixa ou taxa variável. O período prolongado de taxas baixas tornou o empréstimo de taxa variável particularmente atraente. Este ambiente provavelmente não continuará indefinidamente. Uma lição do passado é que um aumento dramático nas taxas de juros pode ocorrer em um curto período de tempo. Existem inúmeros exemplos. Entre dezembro de 1976 e dezembro de 1978, a taxa efetiva do Fed Funds 2 aumentou de 4,17% para 10,84%. A taxa do Fed Funds ficou abaixo de 8% em junho de 1980 e, no final desse ano, aumentou para 20,89%. De junho a dezembro de 1985, a taxa dos Fed Funds saltou de 7,95% para 13,46%. Mais recentemente, de junho de 2004 a setembro de 2006, a taxa aumentou de 0,94% para 5,27%. Todos fornecem exemplos de que os pontos de taxa de juros podem acontecer em curto prazo e, muitas vezes, sem aviso prévio.
Mudança na taxa de fundos do Fed.
Fonte: Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal (EUA)
As áreas sombreadas indicam recessões nos EUA - pesquisa em 2018.
Neste atual ambiente de baixa taxa de juros, os mutuários que dependeram cada vez mais de empréstimos de taxa variável podem querer considerar trocar por um empréstimo de taxa fixa para ajudar a gerenciar o risco de taxa de juros. Esta é uma maneira de garantir taxas de juros ainda baixas.
Nas circunstâncias em que as taxas de juros estão em níveis mais altos, os mutuários podem querer considerar trocar seus empréstimos de taxa fixa em taxas mais elevadas para empréstimos de taxa variável, buscando tirar proveito do potencial de um ambiente de taxa de juros melhorada. Tenha em mente, no entanto, que as tendências das taxas de juros futuras são difíceis de prever.
Adequação para swaps de taxa de juros e estratégias de hedge.
Alterações nos requisitos de adequação foram implementadas para swaps de taxa de juros como parte da Lei Dodd-Frank Wall Street Reform e Consumer Protection Act de 2018, por exemplo, os requisitos de patrimônio líquido devem ser atendidos para participar do tipo de transações discutidas neste documento . Um profissional financeiro pode fornecer mais detalhes sobre os requisitos de adequação para participar de swaps de taxas de juros ou estratégias relacionadas.
Riscos associados a transações de derivativos.
É importante estar atento aos riscos inerentes a quaisquer transações relacionadas a swaps de taxas de juros e estratégias de hedge relacionadas. Esses incluem:
Oportunidade Custos & ndash; o bloqueio em uma taxa fixa pode resultar em uma despesa de juros mais alta do que a média da taxa flutuante no mesmo período.
Potencial Mark-to-Market (Make-Whole) & ndash; if the swap is unwound prior to maturity and interest rates have declined, the borrower may be subject to a termination cost.
Liquidez & amp; Credit Pricing Risk – the derivative contract is separate and distinct from the underlying loan. It does not create any commitment to lend or act as a source of funding. It represents a hedge of changes in a variable rate index only, not a hedge of the actual credit pricing on the underlying loan. Especially in instances where the derivative contract maturity extends beyond the loan maturity date, liquidity risk can result from a failure of the underlying financing to be extended along with the potential for changes in credit price at any renewal/amendment date.
Basis Risk – it is possible that changes in the variable rate index used in the derivative contract do not perfectly mirror changes in the variable rates used to set the pricing on the underlying loan.
Settlement – a risk exists that the counterparty will fail to make required payments.
Tax & Accounting Issues – any person or entity entering into a derivative transaction is strongly encouraged to consult with tax, legal and accounting advisors to determine appropriate tax and accounting treatment.
The need to effectively manage interest expense is an important part of any borrowing plan. The goal may be to limit interest expense or to gain a degree of certainty about the extent of future interest payments. Managing a loan portfolio can be challenging given the inherent unpredictability of interest rate trends. Interest rate swaps and other hedging strategies are tools that borrowers can use to try to reduce interest expense and/or mitigate interest rate risk.
The Private Client Reserve of U. S. Bank can leverage the capabilities of U. S. Bancorp Capital Markets' Derivative Products Group. This team of experienced specialists is focused on providing interest rate management strategies and products to U. S. Bank's high net worth and broader corporate banking clients. By providing our own professional capabilities in this specialized area, U. S. Bank offers the potential for more cost-effective access to swaps and other interest rate strategies that require the work of a derivatives team.
Another key consideration is the credit quality of the counterparty in any interest rate derivative transaction. A strong credit profile can offer the potential for reduced counterparty risk (reduced settlement risk) on derivative transactions.
Our professionals from the Derivative Products Group can work directly with clients to review an existing loan portfolio. We'll provide an assessment of the interest rate environment and discuss potential strategies to position the portfolio in a way that is consistent with your objectives.
Managing Director of Banking, Colorado, The Private Client Reserve of U. S. Bank.
Vice President, Derivative Products Group, U. S. Bancorp Capital Markets.
1 The London Interbank Offered Rate, a benchmark interest rate that some banks charge for short-term loans. This is commonly used to calculate rates on a variety of loans.
2 The interest rate at which a depository institution lends funds on an overnight basis to another depository institution. It is considered an influential interest rate in the U. S. economy since it affects monetary and financial conditions.
Investment products and services are:
The information provided represents the opinion of U. S. Bank and is not intended to be a forecast of future events or guarantee of future results. It is not intended to provide specific investment advice and should not be construed as an offering of securities or recommendation to invest. Not for use as a primary basis of investment decisions. Not to be construed to meet the needs of any particular investor. Not a representation or solicitation or an offer to sell/buy any security. Investors should consult with their investment professional for advice concerning their particular situation.
Credit products are offered by U. S. Bank National Association and subject to normal credit approval. Deposit products are offered by U. S. Bank National Association. Membro FDIC.
U. S. Bank and its representatives do not provide tax or legal advice. Each individual's tax and financial situation is unique. Individuals should consult their tax and/or legal advisor for advice and information concerning their particular situation.
Divulgações importantes.
Investment products and services are:
NOT A DEPOSIT • NOT FDIC INSURED • MAY LOSE VALUE • NOT BANK GUARANTEED • NOT INSURED BY ANY FEDERAL GOVERNMENT AGENCY.

Interest Rate Arbitrage Strategy: How It Works.
Changing interest rates can have a significant impact on asset prices. If these asset prices do not change quickly enough to reflect the new interest rate, an arbitrage opportunity arises, which will be very quickly exploited by arbitrageurs around the world and vanish in short order. Since there are scores of trading programs and quantitative strategies that stand ready to swoop in and take advantage of any asset mispricing if it occurs, pricing inefficiencies and arbitrage possibilities such as those outlined here are very rare. That said, our objective here is to outline basic arbitrage strategies with the help of some simple examples.
Note that since we are presently (as of April 2018) in an era of record low interest rates globally, we have only considered the impact of rising interest rates on asset prices. The following discussion focuses on arbitrage strategies with regard to three asset classes: fixed-income, options, and currencies.
Fixed-Income Arbitrage with Changing Interest Rates.
The price of a fixed-income instrument such as a bond is essentially the present value of its income streams, which consist of periodic coupon payments and repayment of principal at bond maturity. As is well known, bond prices and interest rates have an inverse relationship. As interest rates rise, bond prices fall so that their yields reflect the new interest rates; and as interest rates fall, bond prices rise.
Let's consider a 5% corporate bond with standard semi-annual coupon payments and five years to maturity. The bond presently yields 3% annually (or 1.5% semi-annually, ignoring compounding effects to keep things simple). The price of the bond, or its present value, is $109.22 as shown in the table below (in the "Base Case" section).
The present value can be easily calculated on an Excel spreadsheet using the PV function, as.
=PV(1.5%,10,-2.50,-100). Or on a financial calculator, plug in i=1.5%, n=10, PMT= -2.5, FV= -100, and solve for PV.
Let's say that interest rates rise shortly, and the yield on comparable bonds is now 4%. The bond price should decline to $104.49 as shown in the column "Interest Rate Up."
Interest Rate Up.
No. of payments (semi-annual)
Principal Amount (Par Value)
Present Value (PV)
What if Trader Tom mistakenly shows the price of the bond as $105? This price reflects a yield to maturity of 3.89% annualized, rather than 4%, and presents an arbitrage opportunity.
An arbitrageur would then sell the bond to Trader Tom at $105, and simultaneously buy it elsewhere at the actual price of $104.49, pocketing $0.51 in risk-free profit per $100 of principal. On $10 million par value of the bonds, that represents risk-free profits of $51,000.
The arbitrage opportunity would disappear very quickly either because Trader Tom will realize his error and re-price the bond so that it correctly yields 4%; or even if he does not, he will lower his selling price because of the sudden number of traders who want to sell the bond to him at $105. Meanwhile, since the bond is also being bought elsewhere (so as to sell it to hapless Trader Tom), its price will rise in other markets. These prices will converge rapidly and the bond will soon trade very close to its fair value of $104.49.
Option Arbitrage with Changing Interest Rates.
Although interest rates do not have a major effect on option prices in the present environment of near-zero rates, an increase in interest rates would cause call option prices to rise, and put prices to decline. If these option premiums do not reflect the new interest rate, the fundamental put-call parity equation – which defines the relationship that must exist between call prices and put prices to avoid potential arbitrage – would be out of balance, presenting an arbitrage possibility.
The put-call parity equation states that the difference between the prices of a call option and a put option should equal the difference between the underlying stock price and the strike price discounted to the present. In mathematical terms: C – P = S – Ke - rT .
Key assumptions here are that the options are of European style (i. e. only exercisable on the expiration date) and have the same expiration date, the strike price K is the same for both the call and the put, there are no transaction or other costs, and the stock pays no dividend. As T is the time remaining to expiration and “r” is the risk-free interest rate, the expression Ke - rT is merely the strike price discounted to the present at the risk-free rate.
For a stock that pays a dividend, the put-call parity can be represented as: C – P = S – D – Ke - rT .
This is because the dividend payment reduces the value of the stock by the amount of the payment. When the dividend payment occurs before option expiration, it has the effect of reducing call prices and increasing put prices.
Here's how an arbitrage opportunity could arise. If we rearrange the terms in the put-call parity equation, we have: S+ P – C = Ke - rT .
In other words, we can create a synthetic bond by buying a stock, writing a call against it, and simultaneously buying a put (the call and put should have the same strike price). The total price of this structured product should equal the present value of the strike price discounted at the risk-free rate. (It is important to note that no matter what the stock price is on the option expiration date, the payoff from this portfolio is always equal to the strike price of the options).
If the price of the structured product (stock price + put purchase price – proceeds from writing the call) is quite different from the discounted strike price, there may be an arbitrage opportunity. Note that the price difference should be large enough to justify putting on the trade, since minimal differences cannot be exploited due to real world costs such as bid-ask spreads. (See: "Put-Call Parity and Arbitrage Opportunity".)
For example, if one purchases hypothetical stock Pear Inc. for $50, writes a $55 one-year call on it to receive $1.14 in premium, and buys a one-year $55 put at $6 (we assume no dividend payments for the sake of simplicity), is there an arbitrage opportunity here?
In this case, the total outlay for the synthetic bond is $54.86 ($50 + $6 – $1.14). The present value of the $55 strike price, discounted at the one-year US Treasury rate (a proxy for the risk-free rate) of 0.25%, is also $54.86. Clearly, put-call parity holds and there is no arbitrage possibility here.
But what if interest rates were to rise to 0.50%, causing the one-year call to rise to $1.50 and the one-year put to decline to $5.50? (Note: the actual price change would be different, but we have exaggerated it here to demonstrate the concept.) In this case, the total outlay for the synthetic bond is now $54, while the present value of the $55 strike price discounted at 0.50% is $54.73. So there is indeed an arbitrage opportunity here.
Therefore, because the put-call parity relationship does not hold, one would buy Pear Inc. at $50, write a one-year call to receive $1.50 in premium income, and simultaneously buy a put at $5.50. The total outlay is $54, in exchange for which you receive $55 when the options expire in one year, no matter at what price Pear is trading. The Table below shows why, based on two scenarios for the price of Pear Inc. at option expiration – $40 and $60.
Investing $54 and receiving $55 in riskless profits after one year equates to a return of 1.85%, compared with the new one-year Treasury rate of 0.50%. The arbitrageur has thus squeezed an extra 135 basis points (1.85% – 0.50%) by exploiting the put-call parity relationship.
Payoffs at Expiration in One Year.
Currency Arbitrage with Changing Interest Rates.
Forward exchange rates reflect interest rate differentials between two currencies. If interest rates change but the forward rates do not instantaneously reflect the change, an arbitrage opportunity may arise.
For instance, exchange rates for the Canadian dollar vs. the US dollar are currently 1.2030 spot and 1.2080 one-year forward. The forward rate is based on a Canadian one-year interest rate of 0.68% and a US one-year rate of 0.25%. The difference between the spot and forward rates is known as swap points, and amounts to 50 in this case (1.2080 – 1.2030).
Let's assume the US one-year rate climbs to 0.50%, but instead of changing the one-year forward rate to 1.2052 (assuming the spot rate is unchanged at 1.2030), Trader Tom (who's having a really bad day) leaves it at 1.2080.
In this case, the arbitrage could be exploited in two ways:
Traders buy the US dollar versus the Canadian dollar one-year forward in other markets at the correct rate of 1.2052, and sell these US dollars to Trader Tom one-year forward at the rate of 1.2080. This enables them to cash in an arbitrage profit of 28 pips, or C$2,800 per US$1 million. Covered interest arbitrage could also be used to exploit this arbitrage opportunity, although it would be much more cumbersome. The steps would be as follows:
- Borrow C$1.2030 million at 0.68% for one year. The total repayment obligation would be C$1,211,180.
- Convert the borrowed amount of C$1.2030 million into USD at the spot rate of 1.2030.
- Place this US$1 million on deposit at 0.50%, and simultaneously enter into a one-year forward contract with Trader Tom to convert the maturity amount of the deposit (US$1,005,000) into Canadian dollars, at Tom's one-year forward rate of 1.2080.
- After one year, settle the forward contract with Trader Tom by handing over US$1,005,000 and receiving Canadian dollars at the contracted rate of 1.2080, which would result in proceeds of C$1,214,040.
- Repay the C$ loan principal and interest of C$1,211,180, and retain the difference of C$2,860 (C$1,214,040 – C$1,211,180).
Changes in interest rates can give rise to asset mispricing. While these arbitrage opportunities are short-lived, they can be very lucrative for the traders who capitalize on them.

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Interest rate swap trading strategies best stock trading system.
Oct 14, 2018 . Any interest rate swap will make or lose money as Rates go up or down. But what if an investor does not have an opinion on whether rates will go up or down? Perhaps, they think that short-term rates will go down and long-term interest rates will go up. In this case, they can employ a curve trading strategy.
Interest rate swaps have become an integral part of the fixed income market. These derivative contracts, which typically exchange – or swap – fixed-rate interest payments for floating-rate interest payments, are an essential tool for investors who use them in an effort to hedge, speculate, and manage risk. In essence, the transaction involves trading costs associated with two different types of loans—typically swapping the terms of a floating rate loan for those of a fixed rate loan or vice versa. Borrowers may have specific objectives when choosing to participate in an interest rate swap or related hedging strategy. For example .
—Marcus Aurelius. LTCM constructed many strategies to trade swap interest rate spreads over government security interest rates. The firm implemented these within coun - tries, across countries, and across different parts of the yield curve. In trading terms, a bet that the spread between swap interest rates and government . Nov 19, 2018 . The spread between five-year OTC interest rate swap yields and five-year Treasury yields has recently turned negative. In theory, this spread measures the cost depositors charge for bearing the extra credit risk of bank deposits. Should you buy this spread, expecting a return to positive spreads? Trades . 27 de novembro de 2018. Swap Rate Curve Strategies with. Deliverable Interest Rate Swap Futures. By James Boudreault, CFA. Research & Product Development. Índice. I. Introdução. II. Swap Curve: Level, Slope, and Shape. III. Trading the Slope: Flatteners and Steepeners. IV. Trading the Shape: Butterfly Trades. V.